Vko 10/25: Oriolan osakesarjat
Lueskelin Oriolan tuoretta pörssitiedotetta ja jäin pohdiskelemaan ehdotuksen läpimenomahdollisuuksia. Joko Herlinien porukka ja Ylpön perikunta ovat löytäneet yhteisen sävelen? Ehkä tuosta osakelajien yhdistämisestä ja sen reiluudesta Phoebuksen näkökulmasta voisi blogiin muutaman sanan laittaa? Vaikka olethan toki takavuosina osakelajien yhdistelemistä ja osakkeiden tasa-arvoista kohtelua käsitellyt, ellen aivan väärin muista.
Déjà-vu. Esitys on täsmälleen sama, jonka sama omistajaryhmä esitti vuoden 2014 yhtiökokoukselle. Kommentoin asiaa silloin viikon 09/2014 blogissa. Esitys hylättiin silloin muutamien äänivaltaisten osakkeiden omistajien toimesta.
Osakesarjojen yhdistäminen on minusta erinomainen ajatus. Preemion maksaminen äänivaltaisten osakkeiden omistajille ei sitä minusta ole. Phoebukselle asialla ei ole juurikaan merkitystä.
– – –
Ymmärtääksemme ongelman pitää palata historiaan, jota kaikki lukijat eivät ehkä muista. Erilaiset osakesarjat olivat vielä 1980-luvulla maan tapa, sittemmin niistä on lähes kokonaan luovuttu, muutamaa poikkeusta lukuun ottamatta.
Ajatus oli silloin, että pääomistaja vastaa yhtiöstään, ja kantaa suuremman vastuun suuremman äänimäärän avulla. Vastavuoroisesti pienemmän äänimäärän omaaville osakkeille maksettiin yleensä 10-20% enemmän osinkoa. Kummallakin osakesarjalla oli sama oikeus yhtiön varoihin. Tämä oli ainakin siihen aikaan tavallaan ihan loogista.
Kun sitten todettiin, että ehkä kahdelle sarjalle ei ollut mitään tarvetta, niitä alettiin yhdistää. Äänivaltaisten osakkeiden omistajat menettivät ääniään, mutta saivat vastineeksi enemmän osinkoja. Loogista sekin. Kunnes joku keksi, että äänivallasta voisi maksaa preemiota. Ehkä aiheellisesti, jos aiemmin äänivaltaisten osakkeiden omistajat olivat saaneet vähemmän osinkoja. Tuskin muuten?
Kirjoitin tästä viikon 09/2008 blogissa ja nostin hyvinä esimerkkeinä esille Tietoevryn, Instrumentariumin, Sandvikin ja Nokian, jotka yhdistivät osakkeitaan 1:1, kuten myös Wal-Mart de México. Chipsin kohdalla taas Orkla maksoi saman hinnan kummastakin sarjasta ostaessaan yhtiön. Jatkoin tarinaa viikon 18/2009 blogissa juuri osinkoerojen osalta. Samalla ihmetellen että, jos äänivaltainen osake on arvokkaampi, miksi siitä ei uusanneissa pidä maksaa korkeampaa merkintähintaa?
Oriolassa ei ole koskaan ollut sarjojen välistä osinkoeroa. Miksi olisi hintaeroa?
– – –
Tästä huolimatta kävin vuonna 2014 hieman vastahakoisesti Peter Immosen pyynnöstä yhtiökokouksessa äänestämässä sarjojen yhdistämisen puolesta. Vastahakoisesti osin siksi, että kokoukset ovat minusta lähinnä byrokratiaa, josta en opi mitään. Mutta myös siksi, että en moraalisesti pidä ratkaisua oikeudenmukaisena.
Sinänsä ”ryöstö” on tässä tapauksessa pieni. Oriolalla on 53,7 miljoonaa A-osaketta ja 127,7 miljoonaa B-osaketta, joten ehdotetulla 1/14 ilmaisannilla A-omistajille heille siirtyisi B-osakkeiden omistajilta noin 1,5% yhtiöstä. Yhtiön arvo ei tietenkään muutu, joten B-osakkeiden arvo laskisi noin -2% ja A-osakkeiden arvo nousisi noin +5% (A-osakkeiden omistajat saisivat 7% osakkeita lisää, mutta samalla ilmaisanti dilutoisi saadun osakkeen arvoa -2%, kuten B-osakkeiden).
Phoebuksella on molempia sarjoja. Omistamme 220 000 A-osaketta (jotka ostin vain siksi, että ne olivat ostohetkellä B-osakkeita halvempia) ja 1 379 857 B-osaketta. Omistamme siis yhtiöstä 0,8819%. Jos sarjojen yhdistyminen toteutuisi, saisimme 15 714 osaketta lisää ja sen jälkeen omistaisimme yhtiöstä 0,8721%. Menettäisimme -1,1% sijoituksemme arvosta, eli 0,01% rahaston arvosta. Sen kanssa voin elää, kun alle 200me hintaisessa pienyhtiössä ei minusta tarvita erilaisia osakesarjoja. Se on silti väärin.
– – –
Kysymykseesi, onko tällä kertaa todennäköisempää, että ehdotus menisi läpi, en osaa vastata. Tällä kertaa Oriolan hallitus kyllä suosittelee sen hyväksymistä, jota se ei viimeksi tehnyt, mutta ehdotus ei silti ollut hallituksen, vaan omistajaryhmän tekemä.
Phoebukselle en näe, että sillä olisi suurempaa merkitystä.
Vastaan seuraavan kerran kysymyksiinne torstaina 20. maaliskuuta.
PhoebusBlogista
Hyvät Phoebuksen osuudenomistajat,
Vastaan näillä sivuilla sijoittajilta saamiini kysymyksiin (yleensä) perjantaisin. Yritän ryhmitellä kysymykset niin, että Phoebuksen kannalta mielestäni olennaisimpiin vastaan ensin. Näin keskustelun seuraaminen on toivottavasti helpompaa.
Muistakaa, että tyhmiä kysymyksiä ei ole. Hoidan teidän rahojanne, joten teillä on oikeus kysyä kaikesta, joka mieltänne askarruttaa. Toivon, että te myös käytätte tätä oikeuttanne. Arapaho-intiaanien sanoin: “If we wonder often, the gift of knowledge will come.”
Kysyä voitte sähköpostitse. En vastaa anonyymeihin kysymyksiin. Sen sijaan kysyjät säilyvät vastauksissani kaikki anonyymeinä. Siksi otan näihin viesteihin mukaan myös joitakin sellaisia kysymyksiä, joita kysyjä ei välttämättä ole tarkoittanut tähän blogiin.
Otan mielelläni vastaan kehitysehdotuksia.
Tässä blogissa esittämäni ajatukset eivät ole sijoitusneuvoja. Ensinnäkin siksi, että oikea neuvo riippuu jokaisen sijoittajan taloudellisesta tilanteesta. Toiseksi, en tässä syvenny käsittelemiini aiheisiin läheskään sillä tarkkuudella kuin varsinaisessa neuvonnassa pitää tehdä.
Asiakaskohtaiseen neuvontaan Seligson & Co:lla on varainhoidon palveluita, jotka ovat maksullisia ja edellyttävät erillistä sopimusta. Lisätietoja ja yhteyshenkilöt tästä.
Ystävällisin terveisin,
Anders Oldenburg, CFA
salkunhoitaja