Vko 31/11: Spekulaatio
- Voisitko harkita lisätuoton hankkimista shorttaamalla vähäisen VXX? Tuohan jatkaa takuuvarmasti laskua Vix-futuurien jatkuvasta contangosta johtuen. Jos et, miksi et?
En. Phoebuksen sijoitusfilosofia on ostaa osuuksia laadukkaista yhtiöistä ja pitää ne pitkäjänteisesti. Siihen volatiliteettifutuurirahaston lyhyeksimyynti ei oikein sovi.
Ajatuksesi ei suinkaan ole huono. Itse asiassa se antaa hyvän tilaisuuden käydä tarkemmin läpi, miten henkilökohtaisesti suhtaudun lyhyen aikavälin kaupankäyntiin eli spekulaatioon. Olkoonkin, että en Phoebuksessa sitä harrasta. Aiheeseen liittyy oleellisena osana riskienhallinta yleensä.
– – –
VXX – tai viralliselta nimeltään ”iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN” – on pörssilistattu Barclays Bankin vakuudeton velkakirja (Exchange-Traded Note = ETN). Sen tarkoitus on oletettavasti antaa sijoittajalle tuotto, joka heijastaa S&P 500 –volatiliteetti-indeksin (VIX) lyhyen aikavälin futuurien tuottoa plus lyhyen koron sijoituksen tuottoa miinus vuosittaista 0,89% pakkiota. Tätä varten se omistaa lyhyitä VIX-futuureja, joita se rullaa jatkuvasti pidemmiksi.
Koska, kuten sanot, VIX-futuurien aikajännehintakäyrä (keksiikö joku paremman termin englannin kielen termille ”Term Structure”?) on yleensä ollut nouseva, strategia ei kuitenkaan ole seurannut VIX-indeksiä, vaan konvergoinut hiljalleen kohti nollaa, kuten tämä kirjoitus hyvin osoittaa. Siten ajatuksesi myydä tuotetta lyhyeksi on luonnollinen ja kysymys on täysin relevantti.
Et kuitenkaan ole ainoa, jolla on tämä idea. Tässä artikkelissa kerrotaan asian toinen luonnollinen puoli – että spekulaatio toimii vain niin kauan kuin S&P 500 –indeksin volatiliteetti ei merkittävästi nouse ja niin kauan kuin VIX-futuurien aikajännehintakäyrä on nouseva. Miksi sen pitäisi olla nouseva en tiedä, joten mikään ei takaa, että tämä spekulaatio-idea olisi jatkossa mikään rahantekokone.
Jos en tiedä, soittaako bändi rivitanssia vai hidasta kantrivalssia, humppaa, valssia vai (con)tangoa, pidän varmimpana strategiana pysyä poissa tanssilattialta. Toisaalta tällä notkeudella ja rytmitajulla pysyn kyllä sieltä pois vaikka tietäisinkin.
– – –
Toinen asiaan liittyvä kysymys on, miksi tällainen tuote on ylipäätään olemassa? Sen ymmärrän hyvin, että optioiden ja muiden johdannaisten markkinatakaaja voi tarvita tietyn jaksoisia volatiliteettifutuureja optiopositioidensa suojaamiseen (volatiliteettihan on merkittävimpiä option hintaan vaikuttavia tekijöitä). Sen sijaan en keksi ketään, jolla olisi mitään todellista hyötyä futuureja rullaavasta instrumentista, oli se instrumentti sitten ETN tai rahasto. En myöskään ymmärrä, miksi joku sijoittaisi ETN-lainaan jos vaihtoehtona on ETF-rahasto ilman luottoriskiä, mutta juuri tässä tapauksessa ETF-vaihtoehtoa ei toki taida edes olla.
Kolmas oleellinen kysymys on, onko rahaston ylipäätään koskaan järkevää ottaa spekulatiivisia riskejä, oli niiden tuotto-odotus kuinka positiivinen tahansa? Joku voisi esimerkiksi perustellusti kysyä miksi Phoebus lainaa ulos osakkeita, jos en muuten koe spekuloinnin sopivan rahaston sijoitusfilosofiaan. Käsittelin aihetta viikon 03/09 blogissa.
Lainaamisellakin tavoittelemme toki lisätuottoja. Erona VXX:n lyhyeksimyyntiin on, että lainaaminen on olemassa olevien osakkeidemme hyödyntämistä, jonka riskit koen ymmärtäväni ja joihin pystymme omilla toimillamme itse vaikuttamaan (vaatimalla riittävä määrä riittävän laadukkaita vakuuksia). En siksi koe osakelainausta spekuloinniksi, vaan salkunhoidon tehostamiseksi.
.