Vko 35/08: Tamfelt, Vaisala, Sandvik

1. Metsäklusterin syöksykierre ei tunnu oikenevan millään, ja sillä on suora vaikutus salkkuyhtiöistämme ainakin Tamfeltiin, marginaalinen muutamaan muuhunkin. Kommentoisitko näkymiä?

En osaa ennustaa paperin kysyntää tai hintoja sen paremmin kuin sinäkään. Selvää on kuitenkin mielestäni, että kysyntä ei voine länsimaissa kasvaa entiseen tahtiin, kun sanomalehtiä ei enää lueta ja yhä suurempi osuus mainonnastakin siirtyy nettiin. Kompensoiko kehitysmaiden kasvava kysyntä tätä vai ei, en tiedä.

Selvää on myös, että paperiyhtiö, aivan kuten vaikkapa teräsyhtiö tai öljy-yhtiö, on bulkkituottaja. Paperi on paperia eikä tuotteita voi juurikaan differentioida. Näin ollen vain kustannustehokkaimmat yhtiöt voivat pidemmän päälle olla kunnolla kannattavia. Kustannustehokkuuteen vaikuttavat niin monet yritysjohdon vaikutuspiirin ulkopuolelle jäävät asiat (valuuttakurssit, inflaatio jne), että en ole kovin innoissani bulkkifirmoista.

Tamfeltiin paperiteollisuuden kituminen on vaikuttanut jo useita vuosia, mutta yhtiö on selvinnyt haasteista toistaiseksi hyvin, vaikka sen kilpailijat ovat suurissa vaikeuksissa. Tätä edesauttaa, että Tamfelt on keskittynyt moderneihin paperikoneisiin ja se, että tuotantorakenne on kilpailijoita tehokkaampi. Toivon mukaan Jyrki Nuutilan seuraaja pystyy jatkamaan tätä hyvää kehitystä.

On myös syytä huomata, että Tamfelt ei ole vain paperikoneiden kudostoimittaja. Sen suodatinkangasliiketoiminta on kasvanut ja kasvaa jatkossakin huomattavasti nopeammin kuin paperikonekudosliiketoiminta – muun muassa tiukentuvien ympäristönormien ansiosta – ja tullee siksi hiljalleen lähivuosikymmeninä nousemaan yhtiön pääliiketoiminnaksi.

2. Suomalaisten yhtiöiden taseet ovat kohtuukunnossa, mutta Vaisalan kassa senkun pullistuu. Onko odotettavissa isoja yritysostoja, vai vieläköhän Vaisala ”osaa” pysyä rikkaana? Vai tekeekö Stockmannit?

Hyvä kysymys, johon en osaa vastata. Vaisala selvästi haluaisi kasvaa myös yritysostoin, mutta liiketoimintaa vahvistavia ostokohteita ei ole aivan helppoa löytää. Yhtiön asema ydinalueellaan (säähavaintolaitteissa) on niin vahva, että suuren ostoksen olisi melkein löydyttävä joltain läheiseltä alalta, ei suorista kilpailijoista.

Yritysostojen riski on siis olemassa. Mutta Vaisala on ollut sen verran niukka rahan käytössään, että toivon mahdollisten ostojen olevan tarkkaan harkittuja. Aika näyttää.

3. Konepajojen kurssit ovat tulleet reilusti alaspäin. Joko suosikkikonepajasi Sandvik alkaisi olla hinnaltaan ”järkevä” ostos?

Reilu vuosi sitten tekemieni laskelmien perusteella hahmottelin Sandvikin arvoksi noin 60-70 kruunua ja sen listatun tytäryhtiön Seco Toolsin arvoksi noin 70-80 kruunua. Kummatkin osakkeet maksoivat silloin noin 150 kruunua.

Tänään kummatkin ovat hieman yli 80 kruunussa. ”Järkevä” hinta alkaa siis lähestyä, ainakin vuoden takaisen ajatuskulkuni mukaan. En kuitenkaan ole vielä ehtinyt päivittää laskelmiani ja ajatuksiani.

Avoin kysymys minulle on vielä sekin, kumpi on meille kiinnostavampi. Sandvikin ehdottomasti paras osa on Sandvik Coromant, joka tekee työstöteriä. Mutta Sandvik tekee myös muun muassa kaivoskoneita ja erikoisteräksiä. Seco Tools on sen sijaan keskittynyt vain työstöteriin, ja on sikäli kiinnostavampi. Sandvikin puolesta puhuu se, että osake on likvidimpi ja liiketoiminta on laajempaa ja näin ehkä hieman vähemmän riskipitoista.

Palaan aiheeseen toivottavasti ennen ensi joulua.

.